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能源气价上调利好需进一步上调以提高回报买2020年

2020-01-28 03:11:58

能源:气价上调利好需进一步上调以提高回报买入中海油、中石化

全国气价上调首先利好中石油,其次是中石化和中海油

国家发改委宣布,自7月10日起上调非居民用天然气门站价格,存量气(1120亿立方米)价格最高上调人民币0.4元/立方米,增量气(110亿立方米)价格大幅上调。发改委还将新的净回值定价机制推行至全国。中石油是最大的受益者,因为其天然气储量和产量居中国油企之首。我们将中石油的12个月目标价格上调9%-11%,并将行业年预期每股盈利上调0%-17%以反映实现气价的提升。

价格需进一步上调方可抵消进口亏损,维持对中石油的中性评级

本次提价如全面实施,将可抵消中石油2013年预期进口亏损人民币450亿元中的逾100亿元。不过,中石油仍需与地方协商卖到最高价。天然气进口亏损不会大幅减少,因为液化天然气和管道天然气的进口量将继续上升。由于中石油面向终端用户,公司承受成品油和化工产品需求疲软的负面影响。天然气价格需进一步上调方可改善中石油在年之间的现金回报。新定价机制要到2016年中才会全面实施,届时进一步涨价的幅度可达人民币1.5元/立方米。

中石化、中海油估值的风险/回报仍更具吸引力,维持对中石化和中海油的买入评级

中石油受益于天然气监管改革而会进一步积极改善,但我们认为其大部分上行空间已被计入股价,中石油(8.97港元)目前对应5.4倍的2013年预期企业价值/债务调整后现金流,而中石化(5.32港元)对应4.6倍。

主要风险:下行风险高于上行

上行风险:1)年天然气价格上调早于预期;2)天然气需求增长强于预期;3)油价上涨。下行风险:1)年天然气价格上调迟于预期;2)石油和化工产品需求走软;3)海外业务和油品质量升级导致资本开支高于预期。

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