渤海证券年月物价数据点评物业

渤海证券：2011年1月物价数据点评 CPI低于预期 紧缩压力未见减小-110215 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

国家统计局15日公布的数据显示，2011年1月份，CPI同比上涨4.9%，环比上涨1.0%；PPI同比上涨6.6%，环比上涨0.9%。

评论：

CPI因权重调整稍低于预期，但未来抗通胀任务依然艰巨；货币政策紧缩力度并不会因为CPI暂时性被拉低而削弱◆权重调整，CPI稍低于市场预期CPI权重的调整，基本上是遵循“五年一大调，每年一小调”的原则。

今年年初，国家统计局根椐2010年全国城乡居民家庭消费支出调查数据和有关部门调查数据，对权数构成进行了相应调整。其中，居住提高4.22个百分点，食品降低2.21个百分点，烟酒降低0.51个百分点，衣着降低0.49个百分点，家庭设备用品及维修服务降低0.36个百分点，医疗保健和个人用品降低0.36个百分点，交通和通信降低0.05个百分点，娱乐教育文化用品及服务降低0.25个百分点。1月份，食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.6%，由此按新旧权重计算的CPI差值为0.17%，破5应该在意料之中，而此前市场预期基本在5%之上，有的机构甚至给出了5.6%-6.0%的预测。

本次权重调整对CPI整体影响有限。当前，推动CPI高位运行的两大主要力量，即食品与居住类，权重有增有减，基本上不会对CPI产生根本性的变化。本次调整体现出国情特点，即中国恩格尔系数稳步下降，尤其是农村，食品支出占整体居民消费支出的比例在下降，但离美国等发达国家的消费结构来看尚有差距；不过，相比美国高达40%的居住类权重以及中国居住类支出在消费者支出比例趋于上升来说，当前17.8%的居住类权重仍有逐步上调的可能性。

9.68 食品类仍然是推动CPI上涨的主要动力。1月份，食品类价格同比上涨10.3%，为CPI贡献66%，推高CPI3.23%。其中，粮食价格上涨15.1%，肉禽及其制品价格上涨10.9%，鲜蛋价格上涨20.2%，水产品价格上涨CPI低于预期紧缩压力未见减小11.1%，鲜菜价格上涨2.0%，鲜果价格上涨34.8%。此外，居住类价格同比上涨6.8%，为CPI贡献24.7%，推高CPI1.2%。其中，水、电、燃料价格上涨3.9%，建房及装修材料价格上涨4.3%，住房租金价格上涨7.1%。

鉴于各地对房地产调控政策的持续进行，购房者可能由购转租，可能会使得租金价格居于高位从而推动CPI的上行。

◆抗通胀任务依然艰巨我们在对2011年全年CPI预测的时候，将权重调整这个因素加入其中作为参考，因此在本次权重变更之后暂不对全年CPI进行调整，仍为3.9%。

CPI3.9%，在中国近三十年的发展历程中，并不是一个很高的数字，但是对于今年乃至未来若干年来说，经济增速中枢趋于下行是共识，人口红利给中国经济高速增长带来的绝好时期已经渐行远去，城市化率也存在着被低估的可能。因此，诸如年经济增长的黄金五年可能一去不复还，今后中国经济将面临（相对）较低增长与较高通胀的两难局面。在这种情势下，合理引导通胀预期，控制通胀水平显得尤为重要。

此外，1月份PPI同比上涨6.6%，超出此前市场预计的6.3%。PMI购进价格指数在经过12月的短暂回落之后，1月也环比回升2.6%达至69.3%；在美元年初弱势震荡之际，CRB更是一路高涨；美联储硬扛二次定量宽松对美元的压制作用还将持续一段时间，这些都显示出输入性通胀仍然居高不下，◆货币政策强度并不会因为CPI的暂时性被拉低而削弱从今年的情况来看，央行背负着抗通胀与回收流动性两大艰巨任务，尽管1月CPI稍低于市场预期，但是未来通胀压力依然很大；回收流动性方面，不仅今年有所紧缩，还要将前几年超发的流动性逐步合理收回，由此，货币紧缩力度不会因为1月CPI低于预期而有所削弱，相反会因为信贷发放过多而相对较多的使用存款准备金率工具，2月再次上调存款准备金率或将视2月信贷投放而为，而加息时间将有所推后至一季度季末或二季度初。